高瓴间接加持，牙科第一股通过港交所聆讯

时代天使：牙科第一股通过港交所聆讯，有望复制多倍行情

5月16日，时代天使通过港交所聆讯，高盛、中金为其联席保荐人。时代天使将成为牙科领域首个IPO的隐形正畸企业。值得注意的是，近期以来，医美赛道十分火爆，医美概念也被资金所追捧，而眼科、牙科这类“泛医美”概念也十分强势。

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营收、净利高速增长

时代天使成立于2003年，是一家全球性的口腔隐形正畸技术、隐形乐刷pos机矫治器生产及销售的服务提供商。，致力于通过高科技产品为用户打造健康、整齐的牙齿。近3年来看，公司的收入逐年增长，由2018年的4.88亿人民币增长至2020年的8.17亿人民币。

图1：时代天使综合全面收益表.

成本上进一步优化，虽然成本在增长，但成本占收入的比例在下降，由2018年的36.2%减少至2020年的29.6%；毛利率也由2018年的63.8%增长至2020年的70乐刷pos机.4%。此外，公司加大研发开支占比，研发开支占收入比例由2018年的10.3%增加至2020年的11.4%，也得到一定的成效，截至最后实际可行日期，公司在中国拥有83项注册专利及16项软件版权。

年内利润也呈现快速增长趋势，由2018年的0.58亿人民币增长至2020年的1.51亿人民币，年复合增长率达到61.06%，高于同期收入的年复合增长率29.29%。细分来看，公司主要通过提供隐形矫治解决方案乐刷pos机服务及较少量的其他服务产生收入。

图2：时代天使按业务划分收入结构

而相比传统正畸疗法所受诸多限制，隐形矫治解决方案服务在提高美观度、更高舒适度、改善口腔卫生状况、缩短治疗周期、牙科医生适应度较高等方面拥有更多优势。乐刷pos机

值得一提的是，公司的大股东背景也有高瓴资本的身影。

公司控股股东松柏投资集团持有时代天使发行股本总额约67.12%，而松柏投资集团借由CareCapital Holdings实现对公司的控股，高瓴资本是CareCapital的主要投资人，投资额占比96.97%。这意味着高瓴资本间接持有公司超60%的股份。

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行业规模持续增长，高集中度望持续

伴随着人均收入的增长，人们对牙齿的重视程度不断提高，行业发展也乐刷pos机越来越快。据灼识咨询报告显示，中国隐形矫治市场在2019年成为世界第二大市场。就零售销售收入而言，市场规模由2015年的2亿美元增至2020年的15亿美元，复合年增长率为44.4%，并有望于2030年达到119亿美元，自2020年至2030年的复合年增长率预计为23.1%。

图3：2015年-2030年（估计）的全球隐形矫治市场（按地区）

中国隐形矫治解决方案提供商市场高度集中乐刷pos机，准入壁垒很高，以规模定制化能力最为突出，未来有望持续高度集中。灼识咨询统计数据显示，截至2020年，以达成案例数量计，中国隐形矫治解决方案市场中的两大市场参与者占市场总份额的82.4%。其中，公司约占其中41.0%的份额，且在中国竞争对手中排名第一。同时，据灼识咨询报告，在所有市场参与者中，时代天使的产品线最全面。

值得一提的是，A股包含牙科业务的国瓷材料、通策医疗在近期受到资金的追捧。其中，20乐刷pos机20年1月2日至2021年5月18日期间，国瓷材料在股价涨幅超过110%，通策医疗股价涨幅超过240%。

图4：国瓷材料及通策医疗2020年初至今股价走势

而时代天使作为中国市场份额位居首位的隐形矫治解决方案提供商，近年的营收、净利保持高速增长，毛利率逐年增加，赴港融资有望进一步扩大产能，进而有望增加营收、净利，并且中国隐形矫治解决方案市场空间还在持续增长阶段，叠加A股牙科业务的国瓷材料、乐刷pos机通策医疗备受资本追捧。因此，时代天使在上市首日及往后的股价都值得期望。

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