来源：格隆汇

美股阴云密布，港股却坚挺依旧。

这两周，美股走势较为低迷，自11月重磅数据--CPI公布之后，股市似乎反其道而行，此前公布的CPI下滑，股市来了一阵狂欢，正当大家以为会如法炮制之后，美股却浇了一盘冷水。

个中原因，有鲍威尔不断坚持的鹰派立场，虽然有利于降通胀，但市场担忧高昂的借贷成本维持下去，对于习惯了“借钱”的美国，明年经济衰退的风险正在急剧上升。

美国经济基本面、美联储在美股中都占据着重要的权重，经济预期由盛转衰，加息不断之下，股市想走出逆势行情，怕是很难了。

但令人意外的，不止是美股走势，还有港股走势。美股下跌，对于一向和美股相关性颇高的港股，理应跟着下跌，然而实际情况并非如此，恒生指数依然在想办法挑战20000点。

难道港股这一次真的要独立了？

01、港股为何这么坚挺？

港股11月以来的强势反弹行情，出乎很多人的意料。

10月底那一次大跌，很多人都以为港股要完蛋了，没成想才过一周，港股竟疯狂反转。当中原因，疫情管控优化政策、国家进入拼经济模式是最大的因素，但另外一点也很重要，那就是港股今天的跌幅实在太大了。

10月底，恒生指数跌至14000点的水位，恒生科技指数跌至2700点的水位。

这是什么概念？

我们拉长时间看一下，恒生指数跌回了10年前的水平，比什么新冠疫情底、贸易战底、15股灾底，通通都要低。如果再拉长时间看，和1997年的高位相比，还要低差不多200点。

都说上证指数多少年不涨，港股狠起来，也可以回到25年前，这事上证都不敢做，就问你怕不怕?

而港股的估值水平，也随着指数不断下探，去到8倍，处于历史的前20分位的低点，都说全球资本市场因为美联储的加息、俄乌战争黑天鹅、高通胀而水深火热，但对比港股，其他市场算惨吗？

反观美股，就以今年跌幅最大的纳斯达克指数，其实都还没有回到疫情爆发前的高点，更不要说疫情底，相对以前，那更是高峰位置。

以估值来算，纳斯达克的动态PE目前在25倍左右，较21年有所回落，但仍然大幅领先2008年之后的大多数年份。

两相对比，高下立判。

换句话说，不是港股坚挺，是因为港股真的太惨了，还能跌到哪里去？

即使经过1个多月的反弹，指数也还只是回到8月份的位置，不要说今年的高位，就连疫情底，都还有1000多点的距离。

何况，港股依赖的主要是中国经济基本面，这个因素正在往好的方向走，流动性方面，美联储的加息渐进尾声，收缩的冲击也已经反映了大部分。这两大因素都在边际改善，港股还有什么理由继续跌跌不休？

但美股就不一样了。

02、美国经济之谜

从目前美股指数、估值都处于高位的情况来看，大概率对于经济衰退的风险尚未充分计价，虽然今年下跌了不少，但主要还是反映流动性收缩。不过，这真不能怪美股，因为美国经济今年的表现其实比很多地方都要好。

为何这么说？

看数据。

美国商务部刚刚公布的美国第三季度GDP增长率，上修到3.2%，高于此前的2.9%，更高于预期的2.6%；美国劳工部公布，上周美国首次申请失业救济人数为21.6万，市场预期为22.2万，此前一周失业人数为21.1万。

较高的GDP增长率在很大程度上反映了消费支出的向上修正，而消费支出是美国经济的主要驱动力。第三季度消费者支出同比增长2.3%，高于此前公布的1.7%，原因是服务支出强于此前公布的数据。

尽管利率上升，但消费依然强劲。首次申请失业救济人数的回升幅度低于预期，凸显劳动力市场也未在加息的打击下改变强劲势头。

经济坚挺如此，你说美股有什么理由崩下去？

不过话又说回来，对于美国经济，确实有不少误判。

今年俄乌冲突、强力加息、能源危机、疫情反复、粮食危机，林林种种的冲击下，美国经济似乎并没有如一些市场观点预测那样出现大问题，在年底回看今年的一些经济数据，GDP增速、劳动力市场、消费支出，似乎都还好。

市场不是说高通胀会导致美国重演1970年大滞胀？究竟怎么一回事？

其实回归到美国经济的基本推动力，是可以找得到答案的。

美国经济是消费驱动型，说白了就是老百姓的吃喝玩乐，只要老百姓继续吃喝玩乐，经济这个party就可以继续high下去。

有了这个逻辑，再去理解一个重要的事件，就简单很多了。在2020年3月疫情冲击美国的时候，他们的决策者做了一个惊人的举动，给老百姓直接发钱，各种杂七杂八的加起来，一个家庭一个月大概拿6000美金。

这6000美金，其实是美国家庭收入的中位数。

这等于说，美国家庭啥都不用干，都有收入，而且还不只是一个月，而是能够匹配疫情动态影响的。然后，就是一个奇观，当我们拼命复工复产，抢出口红利，证明我们因为防疫做得天衣无缝取得经济增长的时候，美国老百姓躺在家里就有钱收，既然有钱了，吃喝玩乐自然就不会落下了，消费起，美国经济还能差到哪里去？

我只想说，别以为天上不会掉馅饼，只是没掉你家里而已。

本来就有余粮，加上美国因为新冠死亡人数太多，还有移民限制等，间接造成了劳动力缺口，雇员供不应求，工资就会水涨船高，美国的劳动人民现在是不愁没工作，只是在烦恼挑哪个工资高做而已。

所以，服务业通胀居高不下，背后的原因正是老百姓的支付能力强的表现。因为如果说加息了，借贷成本高了，买房买车可能不划算，可以不买，毕竟这不是刚需，但服务需求很多都是刚需，家里请个保姆、出门洗个车、送孩子上个兴趣班，这可是有钱没钱都得做的事，何况现在兜里还有钱，为什么不做？

当然，这种简单粗暴的经济扶持计划，也造成了目前高通胀、劳动力紧缺、服务业需求对加息无感的局面。

但不管怎么样，这个政策至少能够让美国顺利度过那些艰难的疫情时期，其实这跟我们强力封控差不多的，虽然付出一定的经济代价，但确实令国人避免了大规模感染和死亡。

从这个角度上看，中美两国应对疫情的做法可能有很大的差别，但都是基于本国的实际情况，代价大家都有，但结果应该说都是成功的。

03、美股还有下行空间

最近一段时间，各大投行出其一致地发表报告，预测美国明年经济将陷入衰退。

对此，我认为理由还是很充分的。

首先，美联储现在的利率水平已经创新15年来最高，明年还将继续加息数次后利率才达到峰值，有的说是5%，有的是说5.25%，有的甚至说6.5%、7%，但不管怎么样，可以肯定的是，比现在要高，刷新多年来的记录。

利率的作用本身具有滞后性，明年高利率对于美国经济的冷却作用会一步步显现出来。

其次，美国的决策者，似乎已经达成共识，既然要切实降低通胀至2%，以避免更大范围的经济危机，那么一场衰退是可以接受的，这也解释了为什么鲍威尔一直坚持鹰派立场。

换言之，千万不用担心美国经济衰退，这其实不是什么麻烦事，反而是好事，因为现在美国老百姓太有钱了，这些钱本来就是政府放给你们的，现在回收一下，有啥问题？

再说，需要强力收缩才能冷却的经济，就有点像阻止梅西射门，需要用到犯规战术，但这个事，究竟是证明了教练的防守策略得当，还是证明梅西实在太强了？

第三，就是一些公司出现了业绩下滑、裁员、股价大跌的情况。

不过，在理解2023年美国经济衰退这个概念上，我想大家需要重新思考一下，到底什么才是真正会到来的美国经济衰退？

是像1929年那样，大量企业倒闭，大量工人失业，社会危机重重，战争一触即发？还是像2008年，很多人的房子被收回去，同样是很多企业倒闭，很多人没了工作？

我想问题未至于严重到这种程度，很多公司到底会不会关门大吉，至少现在没有看到这种情况，反而是老百姓还是那么有钱，消费力还是那么强劲。

从不少机构对于美国经济的预测可以看出，他们调低了美国2023年的经济增长率，但很少机构认为美国经济明年出现负增长，所以衰退看来很难避免了，毕竟2020年放了这么水，总是要还的，但断言这场衰退会像2008年、1970年代甚至1929年代那样严重，可能有点过了。

但不管怎么样，美股是还没有准备好迎接这场衰退的，往后看，美股继续下探的可能性还是很高的。

纳斯达克就不用说了，像道琼斯，虽然说经济衰退，传统价值股容易受追捧，但看看这个位置，高得让人几乎忘了还有衰退这么回事。

04、结语

美股低迷，港股坚挺，理由都很充分；而港股走出和美股独立的行情，底气也是很足的。尽管这种底气是“流血”换来的。

如果要投资美股，现在未必是好时机，其实也不用太着急，让它自己调整到位，都完全不迟；而对于港股，则不需要太悲观，等它积蓄力量，再往上突破就是。

但未来有三个时间节点，不管是美股还是港股，都是需要重点关注的，一个是加息宣布结束的时候，一个是美国经济触底的时候，还有一个，就是等待美国宣布降息的时候。

2023，未必会很好，但是经过2022，还有什么值得害怕的吗？

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