恒生指数，你可能错过一个成为大师的机会

不是真的没涨。

因为时间跨度越长会涉及到的成分股变动越大（成分股变化的影响肯定有，但不是决定性的），让我们把时间起点，终点定为2006年11月初和2022年11月，都是18500点左右，正好是16年。

首先，如果我们把恒生指数看做是一只股票的话，2006年这只股票的市盈率是14.6倍，而现在是8.5倍。从这里我们可以看到虽然指数不涨，但是估值大幅下降了。根据公式市盈率=市值/净利润，在市值（指数）不变的情况下，净利润明显提高了。换个说法就是盈利收益率（市盈率的倒数）提高了，从6.85%提升到11.76%。而盈利收益率可以大体看成是你买这个资产的每年回报。也就是说盈利提升了71.7%，对应CAGR（年均复合增长速度）为3.4%。由此可见，恒生指数所谓“不涨“，只是表象。实际估值一直下跌，同时基本面一直上涨。但我们同时有这样的疑惑：难道我堂堂大中华最优秀的企业们这16年每年盈利增长只有3.4%？

这涨到3万一平，这其中也没有包含这几年房屋出租的收益。从图中可以看到，恒生指数的平均股息率是3.26%，最低1.37%，最高5.92%，目前是4.74%。因此恒生指数增长应该介于4.77%-9.32%之间（取决于买入点位），平均在7%左右。

Ok，通过上面分析我们得出结论恒生指数这只股票“不涨“有两个原因：估值下降和未包含股息。实际年均增长应该在7%左右。

那么接下来的问题是恒生指数如何估值呢？相对估值法，近20年恒生指数PE-TTM最大值23.66，最小值6.78，平均12.47。近10年最大值16.95，最小值6.78，平均10.59。我个人倾向于用无风险收益率的2倍给予指数合理的估值，例如无风险收益率是3-4%，指数和合理收益率就是6-8%，市盈率12-16倍左右。我们看到在20年的大周期中，指数市盈率均有大于合理值的机会，且不止一次。

如果以15倍PE为合理，我们来看一下可能的收益情况。以目前恒生指数点位为例，每年基础收益为增长率+分红，3.4%+4.74%=8.14%（不考虑分红变动，大概率增加），至于市盈率何时能够回归合理只有天知道。我们做如下假设：

你是天选之子气运加身，在3年内恒生指数回到15倍市盈率，则估值提升折合年化收益为20%，你3年后15倍市盈率卖出，年化收益超过28%，三年翻倍。正常持股周期5年，恒生达到15倍市盈，折合年化13%，5年年化收益21%，5年2.6倍。我斗胆猜测10年内恒生15倍pe的概率应该超过85%，但是你比较不幸，10才等到机会，那你的年化收益是6%+8.14%=14%，10年下来也是3.7倍了。

等等，你说我就是倒霉，喝凉水都塞牙，拿着就是不涨甚至下跌怎么办? 凉拌！

让我们做如下假设：目前恒生指数pe8.5,盈利收益率11.76%，股息率4.74%，如果恒生指数从2023年开始，每年下跌5%，盈利年化增长3.4%，分红率保持40%（股息率/盈利收益率）不变，让我看看会发生什么？

从上表中我们可以得出结论：

如果你红利再投资6年，再第七年你将收获10%的股息，而且股息逐年增长。

如果你坚持了10年，第十一年你将收获20%以上的股息且同样逐年增长。

如果你就是闲钱多不差钱，拿了18年，今后每年的股息都将大于你的本金。

这就是复利的威力，30岁投资10万，48岁以后每年都拿到10万以上？每年还增长？所以这种美梦可能我们永远也得不到，这种资产一定会被哄抢，从而推高指数。

以上内容仅作为学习探讨，不作为投资依据，欢迎大家留言讨论。

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