股市进入超跌区域，投资胜率不断上升

肖立晟[1]、尤众元[2]

国庆假期期间,受到海外经济数据偏离市场预期较大、瑞士信贷破产传闻、等事件影响,海外股市出现大幅波动。欧美股市先涨后跌的走势影响到了A股的情绪面,节后的首个交易日上证指数跌破3000点这个重要点位。

回顾2022年,在经历了三年结构性牛市后,今年的股市走势弱于大部分投资者的预期。疫情反复、房地产流动性危机、俄乌战争、美联储加息预期等负面因素是股市表现较差的主要原因。

我们认为A股已经进入超跌区域,行情已经送到眼前。从今年全球资本市场普遍大幅下跌情形来看,全球资本市场的核心矛盾是美国通胀和美联储加息,并非中国疫情和中美脱钩。展望未来,短则3个月,长则6个月,美联储就需要调整紧缩预期,各国资本市场会随之大幅反弹,中国也不例外。至于反弹之后能否从熊市转为牛市,则更多取决于国内经济基本面的情况。

上证指数年初至今下跌逾15%,在全球范围内下跌幅度仅位列中游,表现相对抗跌。即使中国今年没有遇到疫情冲击、房地产负面冲击缓解,A股仍然存在下跌动能,防疫政策和房地产流动性危机并非A股下跌的核心因素。部分分析中提出中美脱钩可能影响股市走向,但是中美脱钩只是冲击到部分行业,如半导体、医药生物等行业,对于整体市场影响较小。今年A股的核心矛盾还是美联储加息引发全球利率中枢上移,压低了中国股市的估值中枢。值得注意的是,这一轮衰退(2022年1月至今),10年期国债收益率只下降了20个bp,相比过去每次经济衰退下降100个bp。今年10年期国债收益率显然是受制于美联储,下降得太慢了,没有对冲经济下行压力,预计国债利率还会有进一步下行。

图2 历次衰退期长短期国债收益率走势

美联储在年底前可能进一步加息,但是受制于经济形势,加息已经快接近极限。根据常用的美联储利率预测网站——芝商所的美联储观察,市场预期集中于美联储于11月和12月分别加息75和50个基点。我们推测美联储于11月和12月加息结束后,进一步加息的可能性较低,美国经济形势将限制美联储的加息空间。最新的9月美国ISM制造业PMI录得50.9,较8月回落1.9个百分点,创2020年5月以来新低,低于市场平均预期的52.9,即将跌破荣枯线。根据高盛研究中提出的职位职工缺口指标(Jobs-Workersﻪ ﻪgap,定义为总职位数与劳动力人数之差),美国就业市场也出现了负面信号。职位职工缺口占劳动力人数的比例在8月出现快速下降,从7月的3.4%下降到8月的2.5%,主要原因是职位招聘数量快速下降。

根据职位职工缺口指标,美国经济即将进入衰退期,经验分析显示,职位职工缺口占劳动力人数的比例,该指标三个月移动平均值与过去12个月的最大值之差如果低于-0.9%,经济一般出现衰退。最新的9月数据显示,差值已经达到-0.6%,预示着经济离衰退期已经很接近,美联储加息步伐在经济压力下将会逐步放缓。

根据近期的变化趋势,未来短则3个月,长则6个月,美国就将出现衰退信号。美联储需要调整对于经济的预期,加息步伐可能出现放缓甚至停止,包括中国在内的各国资本市场可能会有大幅反弹。

国内疫情近期出现反复,政府有望继续出台政策对冲经济负面冲击。

总体而言,美国实际利率上行是中国股市下跌的主要因素,未来美国货币政策进一步收紧可能性非常低,中国股市已经超跌,可能在短期内出现快速反弹。但是股市全面上涨仍然需要进一步的信号,房地产和基建可能被用于对冲疫情冲击,因此旧经济板块可能先于大盘上涨。随着股市企稳,未来驱动股市全面上涨的仍然是新经济板块。

[1] 肖立晟系九方智投首席经济学家,中国社科院世经政所全球宏观经济研究室主任。

[2] 尤众元系九方金融研究所宏观研究员,北卡罗莱纳州立大学经济学博士。返回搜狐，查看更多

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