百度：估值里大多是“现金”，市场还在怕什么？

本文源自:海豚投研

北京时间11月22日港股盘后，百度（9888.HK；BIDU.O）发布了2022年三季度财报。一句话来说，收入没有那么烂，利润集体卷起来。

（1）本季度百度集团收入325亿人民币，同比小增2％，算是略超市场预期318亿；分项来看爱奇艺收入利润都不拖累，百度核心的广告收入也没有想象的那么差。

（3）体内毛利相对高一些的托管页广告三季度增速13％，比上季度的10％稍有恢复，贡献了大约百度核心广告51％的体量。

（5）百度智能云：智能云走出疫情之后增长没有恢复，反而从二季度得31％进一步放缓到了25％，增速变慢大概率是收入去虚胖，把效益差的项目放弃了。

（6）百度核心营业利润足足50亿人民币，比市场预期得40亿高出整整十个亿，除了减少获客成本和销售费用之外，与同行不同得是，百度为了挤出利润，研发费用绝对值上直接低于去年同期，进入了负增长区间。

百度是互联网公司中比较罕见地把业绩详细拆为：

2、爱奇艺业务：会员、广告与版权转授权等其他。

两项业务的拆分泾渭分明，加上爱奇艺作为独立上市公司数据详尽，海豚投研在此也将两项业务详细拆解。由于两大业务有大约 1％ 左右（2-4 亿之间）的抵销项，因此海豚君拆分的百度核心细分数据与实际报数可能稍有差距，但无碍趋势判断。

由于8、9月份各个地方疫情散点爆发，消费者握紧钱袋，各个公司都在降本增效，当内部人员已经都开始砍掉，能给外部的弹性广告预算只能说少了又少，除非这个广告能够直接和收入挂钩，有极致效果，又有好的性价比。

另外，为了提高广告主的使用粘性，和用户的使用体验，自2019年下半年推出的托管页营销（营销+运营类广告SaaS解决方案），毛利相对高一些，且也是百度低迷的广告收入当中，依然有相对正增长的广告形式。

三季度百度APP平均月活6.34亿，在减少获客投放的情况下，手百APP用户池子基本停滞。

二、创新业务：智能云放缓，修复力度不足

具体分项上，既包括了软硬一体的智能业务，含to B和to C两端的智能云（占七成以上）、智能音箱、阿波罗自动驾驶，也包括了移动业务部分非广告收入。

三季度百度核心其他收入约在65 亿，同比增长接近 25％，也就是比疫情集中二季度的22％稍微改善了一点，这个改善主要是由于非云业务带来的。

1、智慧云去虚胖

但这个季度，创新业务收入支撑——智能云业务这个季度增速在走出上海疫情之后，还在进一步放缓，增长只有24％，智能云这个季度收入大约是45亿，应该是跟腾讯阿里一样去虚肥，把一些效益差的项目都停掉了。

相较于云业务已经初具规模，百度的智能汽车板块还属于一个需要想象力的长线故事。虽然梦想很远大，但是一步一步落地更重要。

3）自动驾驶牌照上：百度已获得中国自动驾驶测试牌照718张，其中载人资格571张，商业试点194张；

由于相比上季度广告边际上有一定修复，再加上获客投入克制等，单季毛利下滑5.2％，收缩幅度减小，而且核心毛利率改善相对明显，这个季度57.4％，市场预期不到57％。

而这个季度真正意外的是，百度的研发费用绝对值相比去年同期竟然也降低下来，尤其是百度在自动驾驶业务上还要继续投人力、投资源，这在这一波互联网的降本增效周期当中还是比较少见的，指向百度的研发人员也在精简。

利润同比增长直接从同比-29％的下滑变成了34％的同比正增长，经营利润率创四个季度以来的巅峰值——19.7％，比市场预期多出三四个百分点。

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